高盛闭门会-全球策略-HALO效应-人工智能时代重资产-低淘汰风险

高盛闭门会：全球策略：HALO 效应-人工智能时代重资产、 低淘汰风险 20260304 摘要 后现代周期驱动实体资产重估，资本密集型资产表现自疫情后反转， 2010-2020 年年化增长仅 6% vs 轻资产 13%，当前两者估值差已因重 资产端估值上调而显著收敛。 AI 重塑资本密集度框架：超大规模数据中心 2026 年单年资本开支将超 过 2022 年前 50 年总和；同时 AI 增加软件等轻资本行业终值定价不确 定性，导致资金向价值端分散。 盈利预测出现结构性拐点，预计 2026 年资本密集型板块 EPS 增长 14%，数年来首次超过轻资本企业，业绩兑现将取代估值修复成为后续 股价跑赢的核心驱动力。 宏观环境利好重资产：制造业与服务业 PMI 差值转正，全球资本支出/销 售额比率回升；高利率环境下，重资产企业因现金流稳定且受贴现率上 行冲击较小而更具弹性。 行业配置分化显著：看好具备防御属性的公用事业、电信及受益于地缘 政治的国防、能源；轻资本领域（如软件）虽估值相对便宜，但受竞争 加剧与利润率担忧影响需等待拐点。 风险提示与节奏把握：2026 年下半年需审视超大规模企业资本开支增 速放缓信号；短期中 ...