债市基本面点评报告：乍暖还寒时

虽然本月原材料价格指数有所回落，出厂价格指数也未进一步上行，但事实上二者均落在扩张区间，这在生产惨淡的 春节月份已算是相对强势的表现。近期地缘冲突快速推升油价，而油价是导致通胀的重要因素，2 月 PPI 有望加快修 复至-0.6%左右。乐观场景下 PPI 同比最快在 3 月就有回正可能。即使在中性、或悲观场景下，由于 2-3 月基数的推 高，PPI 同比回正的时间也被提前至 5-6 月。 假期间非制造业表现分化。受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业景气度较高，建筑业则受员工集中返乡，部 分建筑项目暂停施工等因素影响，商务活动指数进一步回落，但节后复工表现相对积极。根据百年建筑调研数据，截 至 2 月 25 日(农历正月初九)，全国 10692 个工地开复工率为 8.9%，农历同比增加 1.5 个百分点；劳务上工率 15.5%， 农历同比增加 3.7 个百分点；资金到位率 29%，农历同比增加 9.4 个百分点。总体来看，节后第一周全国工地开复工 率较去年农历同期略有增加。 作为十五五开局之年，一季度的经济表现目前来看存在一定压力：1 月存在上年底冲刺经济目标的透支效应，2 月又 因春节长假制约制造业景气度 ...