携程集团-S：025业绩韧性增长，出行履约壁垒难撼，关注监管进展-20260306

证券研究报告 | 2026年03月05日 携程集团-S（09961.HK） 优于大市 2025 业绩韧性增长，出行履约壁垒难撼，关注监管进展 Q4 收入增速环比提速，利润率继续因结构性占比同比回落。2025Q4 公司收 入 154 亿元/+20.8%，好于彭博一致预期的 16.7%，环比上季度的 15.5%增速 有所提速；Non-GAAP 归母净利润 34.8 亿元/+14.7%，其中主业相关的经调整 EBITDA 为 34.2 亿元/+14.6%，好于彭博一致预期的+12.0%，对应利润率为 22.2%/-1.2pct。总体上四季度业绩取得良好表现，海外 Trip.com 平台旺季 依旧维持高增速显示出份额获取效果突出，利润率继续因其结构性占比提升 同比回落。2025 年公司收入 624 亿元/+17.1%，Non-GAAP 归母净利润 318.4 亿元，其中包括出售 Makemytrip 股权在内的非经常性投资利得 199 亿元。 收入拆分：Q4 平台国内酒店价格实现止跌，注重用户体验持续优化交通变 现力度，海外 Trip.com 旺季份额继续扩张。2025Q4 公司住宿预订收入 62.9 亿元/+21. ...