网易-S：25Q4点评：长青游戏稳定，期待《无限大》上线贡献增量-20260306

长青游戏稳定，期待《无限大》上线贡献 增量 ——网易（9999.HK）25Q4 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司暴雪游戏陆续恢复运营，长青游戏《燕云十六声》海内外表现优异。2026 年期 待《遗忘之海》上线驱动增长。我们预测公司 2527 年归母净利润为 338/375/433 亿元（原 2527 为 362/398/450 亿元，因根据游戏表现及 Q4 财报调整收入、毛利 率，费率等，从而调整盈利预测）。我们采用 SOTP 估值，给予目标价 200.50 港币 /177.59 人民币（HKD/CNY=0.89），维持"买入"评级。 风险提示 新游戏表现不及预期；版号审批不确定性；游戏净利率波动性较大；直播竞争加剧 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 103468 | 105295 | 112626 | 122041 | 138378 | | 同比增长 (%) | 7.23% | 1.77% | 6.96% | 8.36% ...