高盛闭门会-周期性顺风-估值逆风与不断演变的地缘政治背景

高盛闭门会：周期性顺风、估值逆风与不断演变的地缘政 治背景 20260304 摘要 油价冲击目前由近月合约主导，市场视为短期扰动；若压力持续，定价 逻辑将从"通胀冲击"转向"增长冲击"。 能源价格上涨利好美国，利空欧亚进口国；日元避险属性失效，瑞郎与 黄金受重仓影响对冲效果不及预期。 AI 主题进入赢家筛选期，市场对资本开支增加及去中介化风险反应偏负 面，板块内部分化加剧。 中国因高额石油储备在短期冲击中具缓冲力，人民币因 21%-22%的汇 率低估及高顺差维持升值趋势。 2026 年美国增长预期（2%-2.5%）高于市场定价，二季度私人需求加 速将是周期性资产修复的关键节点。 巴西被视为核心错杀机会，其受益于大宗商品贸易条件且处于降息临界 点，建议通过股、汇双渠道布局。 标普 500 受高估值约束，上行需满足"增长稳健+通胀回落+尾部风险 消除"三项条件，信贷资产上限更硬。 Q&A 在将地缘政治成本纳入宏观分析框架后，目前最优先关注的市场变量是什么？ 潜在机会主要出现在哪里？ 当前最核心的观察窗口是能源市场，因为能源价格是影响整体宏观格局的最重 要传导渠道。近期油价与天然气价格确实出现快速上冲，但冲击的高点 ...