波司登：2HFY26外部环境波动或影响销售但经营稳健-20260310

证券研究报告 港股通 波司登 (3998 HK) 2HFY26 外部环境波动或影响销售但 经营稳健 2026 年 3 月 10 日│中国香港 服装 公司春节期间传统销售旺季收官，但我们预计寒潮不及预期以及竞争加剧影 响主品牌旺季销售，同时基于高基数效应、关税政策波动及终端市场需求偏 弱或导致 OEM 订单波动影响，我们下调 FY26-28 盈利预测。但公司经营质 量扎实，主品牌在外部环境承压下保持良性的库存及折扣水平，展望后续， 我们持续看好公司聚焦羽绒服主航道，时尚功能科技服饰主赛道，以产品创 新与品牌引领策略驱动品牌成长，配合渠道精细化与高效供应链管理有望实 现可持续的高质量业绩增长，预计仍维持 70-80%的高派息比例，维持"买 入"评级。 预计品牌羽绒服 FY26 收入单位数增长，主品牌 2H 受外部环境影响 1）我们预计主品牌 FY26 收入中单增长，对应 2H 增速环比 1H 的 8.3%趋 缓，主因天气反复且偏暖影响羽绒服需求，从产品端看，泡芙、极寒、Areal 高端产品线（Kim Jones 联名）表现好于整体。我们预计 FY26 直营好于经 销渠道，预计线下整体销售平稳，由线上驱动收入增长。 ...