东吴证券晨会纪要-20260311

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-03-11 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20260310：蜜糖还是黄连："输入型涨价"能否破局低通胀 核心观点：近期国际油价上涨，为中国经济送来了短期改善物价的"蜜 糖"，但也带来了成本挤压的"黄连"苦味。我们测算，油价每上涨 10%， 国内 PPI 和 CPI 将分别被拉动约 0.42 和 0.07 个百分点，这使得 PPI 和 GDP 平减指数有望在今年一季度提前转正，初步缓解低通胀压力。然而， 输入型涨价能否像 2022 年后的日本一样，带动中国永久走出低通胀，关 键不在于外部冲击的强度，而在于能否形成内生的"工资-物价螺旋"。日 本之所以能告别长期低物价，是因为进口成本冲击恰逢其劳动力供给触 及瓶颈，迫使企业开启加薪抢人模式，从而实现了供需协同涨价。对我国 而言，关键是接下来能否启动"工资-物价螺旋"，建议重点关注服务业价 格和就业，服务业作为劳动密集型行业，劳动报酬占比显著高于工业，其 价格与工资联动性更强，更容易形成正向循环。此外，高油价的"黄连" 效应可能向中下游传导，非金属矿采、印刷、文教工美、装备 ...