京东集团-SW（09618）：京东零售业绩稳健，2025年股东回报率10%

证券研究报告 | 2026年03月11日 京东集团-SW（09618.HK） 优于大市 2025Q4 点评：京东零售业绩稳健，2025 年股东回报率 10% 本季度收入稳健增长：本季度公司实现营业收入 3523 亿元，同比+1.53%， 分拆看，1）本季度京东零售收入 3019 亿元，同比-2%，主要受带电品 类拖累。我们测算自营收入同比-3%，其中带电品类收入增速-12%，商 超品类增速约 12%。自营增速环比持续显著回落，主要受国补政策退坡 及 Q4 多地补贴额度用尽影响，带电品类销售动能减弱。本季度平台活 跃用户数及购物频次均实现 30%以上增长。2）京东物流收入 635 亿元， 同比+22%，延续稳健增长。3）新业务收入 141 亿元，同比+201%，主要 受京东外卖业务快速增长推动，Q4 外卖单量环比进一步提升。值得一提 的是，零售与外卖业务的协同效应开始体现，Q4 外卖业务为广告业务贡 献 2-3%的增量收入。 公司利润：公司 non-GAAP 净利润 10.8 亿元，non-GAAP 净利率 0.3%，与 去年同期相比下降 3pct。其中经调 EBITDA 利润率从 3.6%降至-0.2%。 分 ...