哔哩哔哩-W：2025Q4点评：广告业务增长亮眼，公司加大AI投入力度-20260312

证券研究报告 | 2026年03月11日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入 83.21 亿元，同比+8%， 分拆看，1）增值服务收入 33 亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员 数量超 2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超 100%；2）广告业务收入 30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释 放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长 超 60%，部分超 200%，广告 eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五 大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主 要受益于 AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收 入 15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研 买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年 10 月上线首三周销量破 300 万份， 跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动 版，持续挖掘 IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入 4.8 亿元， ...