蔚来-SW：Q4季度扭亏为盈、新车周期仍强势-20260312

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 03 12 年 月 日 蔚来-SW（09866.HK） Q4 季度扭亏为盈、新车周期仍强势 25Q4 盈利性超预期，2026 年销量指引高增长。公司 25Q4 交付了 12.5 万辆车，同 比增长 71.7% 、环比增长 43.3% ，其中蔚来 / 乐 道 / 萤 火 虫 品 牌 分 别 交 付 67433/38290/19084 辆车。销量的高增长和平均售价的提升带动 25Q4 的收入同比/环 比增长 75.9%/59%至 346.5 亿元，其中车辆销售同比/环比增长 81%/65%至 316 亿 元。公司 25Q4 毛利率 17.5%，同比/环比大幅提升 5.8pct/3.7pct。其中，汽车毛利率 同比/环比提升 5.0pct/3.4pct 至 18.1%，主要得益于销量增长带来的规模经济和产品 结构改善；服务及其他毛利率同比/环比提升 10.8pct/4.1pct 至 11.9%，反映了公司以 用户驱动的服务和社区相关业务盈利能力的持续提升。公司持续深化 CBU 机制，在销 量增长的同时各项费用的绝对值却得到进一步的节省，Q4 研发费 ...