债市再分层

总体上，本轮债市调整虽然由长端利率的快速上行触发，但信用债并未同步失稳，反而呈现出比利率债更强的稳定性， 这使得市场的分层特征进一步清晰。长端利率的快速上行，更多是交易拥挤、预期扰动与止盈压力集中释放的结果； 信用债之所以没有被同步拖入深度调整，并不意味着其定价重新具备吸引力，而是说明当前市场仍有一部分配置资金 在维持收益稳定。问题恰恰在于，稳定归稳定，代价却是收益压得更低、利差收得更窄。也就是说，信用债当前估值 的主要特征不是便宜，而是没那么容易跌；不是进攻品种，而更接近防守底仓，在绝对收益保护不足的背景下，信用 债将面临安全垫缺失的隐患。因此，当前的核心观测点已不再是信用债的强势能否延续，而是微观交易结构的边际变 化——机构对 3 年内短债的配置偏好、7 年以上超长信用债的减持节奏，以及 5-10 年期大行二级资本债的交易拥挤 度，这些指标将为情绪企稳提供前瞻信号。同时，固收+等跨界资金负债端的稳定性亦需密切跟踪。 策略执行方面，当前操作应以控制组合回撤为首要目标，耐心等待更好的介入时点。第一，信用债整体性价比依旧偏 低，暂不宜急于追高，建议耐心等待调整释放出更合理的收益补偿后再考虑增配。第二，负债端不稳 ...