贝壳-W（02423）：2025年年报点评：着眼效率，修炼内功

2026 年 3 月 18 日 公司研究 着眼效率，修炼内功 ——贝壳（2423.HK）2025 年年报点评 要点 事件：公司发布 2025 年年度业绩，25 年实现营收/净利/Non-GAAP 净利 946/29.9/50.2 亿元，同比+1.2%/-26.7%/-30.4%。单 Q4 实现营收/净利 /Non-GAAP 净利 222/0.8/5.2 亿元，同比-28.7%/-85.7%/-61.5%。 一体业务稳健发展。Q4 公司收入同比-28.7%，主要系上年基数较高及市场压力 仍存。1）二手房：Q4 二手房 GTV/收入分别为 4820/54 亿元，同比-35.3%/-39%。 GTV 表现好于收入主要系链家 GTV 占比从 24Q4 的 42%降至 25Q4 的 37%。链 家/贝联货币化率分别为 2.36%/0.39%，环比 Q3 分别-0.16/+0.01pcts。Q4 二 手房贡献利润率 40.4%，同比持平。2）新房：Q4 新房 GTV/收入分别为 2070/73 亿元，同比-41.7%/-44.5%，收入表现弱于 GTV 主因上年货币化率高基数影响； Q4 新房货币化率为 3.51%，同比 ...