贝壳-W（02423）2025 年业绩点评：三翼业务盈利改善，股东回报持续向好

[Table_Info1] 贝壳─W(02423.HK) 房地产 [Table_Title] 证券研究报告/港股公司报告 点评： 存量房业务：规模承压下彰显平台韧性，单量与效率双驱动筑牢基本盘。2025 年存量房市场延续调整，贝壳存量房净收入 250 亿元（同比-11.3%），GTV 2.15 万亿元（同比-4.2%）。核心亮点为平台化韧性凸显：链家及贝联平台二手房单 量同比+11%创历史新高，平台属性强化，分散直营渠道风险。成本端通过人店 优化、AI 赋能提效，四季度贡献利润率同比稳定、环比+1.5 个百分点，验证"降 本增效+规模提效"模型有效。短期收入承压，长期平台化与单量韧性奠定基本 盘，后续需跟踪库存去化对佣金的传导。 新房业务：营收波动中盈利质量优化，风控与结构升级构筑渠道壁垒。2025 年 新房市场供需偏弱，贝壳新房净收入 306 亿元（同比-9.1%），GTV 8909 亿元 （同比-8.2%），但盈利与风控优于行业。核心举措：一是优化项目结构，聚焦 优质高流动性楼盘；二是强化回款，四季度应收账款周转天数缩至 44 天（环比 -10 天）；三是盈利韧性凸显，贡献利润率同比+0.2 个百分点至 ...