阿里巴巴-W（09988）：坚定投入以抓住AI时代机遇

2026 年 3 月 20 日│中国香港/美国 阿里巴巴 3QFY26 总收入 2,848 亿元，同增 1.7%，逊于 VA 一致预期（下同） /华泰预测的同增 4.0/3.5%，主因 CMR 客户管理收入和国际数字商业集团收 入略逊于预期；经调整 EBITA 为 234 亿元，同比-57.3%，经调整 EBITA 利 润率 8.2%，逊于一致预期/华泰预期的 11.0%/8.9%。管理层在 3QFY26 业绩 会上（下同）表示公司处于面向未来的再次创业和关键投入阶段，目标是抓 住 AI Agent 时代带来的指数级市场机遇，商业目标为包含 MaaS 在内的云和 AI 商业化年度收入在五年后突破 1000 亿美元（外部客户收入），对应年化 CAGR 达 40%。尽管短期的坚定投入或给公司盈利表现造成一定波动，但阿 里作为国内 AI 基建的领头羊，我们认为其有望逐步将早期投入转化为利润成 果，推动阿里云利润率进一步向海外云厂商靠拢，稳态下或达到 20%水平。 建议持续关注阿里云收入增速及利润率变化趋势、AI To C 应用拓展情况和闪 购业务的减亏曲线等。维持"买入"评级。 中国电商：春节错期和基数效应拖累 C ...