食品饮料行业研究：步入业绩窗口期，关注稳健型a标的配置价值

白酒：酒企自 25Q3 起业绩加速出清、步入显性"去库存"阶段，因此酒企业绩出清已在市场预期内，预计 25Q4+26Q1 上市酒企整体会延续 25Q3 相似的出清斜率，26H2 低基数下或步入表观企稳阶段。其中，我们预计两类酒企 26Q1 业绩 已有望提前企稳：1）出清较早、出清斜率较高的二线酒企，如舍得酒业等；2）具备强势α禀赋的酒企，如贵州茅台。 我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预 期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看 PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随"反内卷" 政策持续落地、企业 ROE 有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受 益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井 贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮 ...