固定收益策略报告：票息跌不动-20260322

总体来看，本轮市场波动并未沿着"股跌→债涨→信用补跌"的传统路径展开，而是在预期反复摇摆中，走出了一种 更复杂的再平衡。按经验，在这样高波动、快轮动的环境里，信用债往往难以独善其身。但这一轮，信用债并未明显 跟随失衡，反而维持了偏强的扛跌性。其背后，既有中短端票息资产在供给收缩下形成的稀缺支撑，也有理财"资产 搬家"与公募基金持续承接共同构成的需求托底。不过，这种稳健并不意味着信用债重新变得便宜，恰恰相反，当前 最大的矛盾正在于扛跌与"低保护"并存。一方面，中高等级信用债和银行次级债在震荡市中表现出较强韧性，成为 当前组合收益的重要缓冲器；另一方面，过低的绝对收益和持续压缩的信用利差，也使其安全垫显著变薄。换言之， 信用债眼下更像是一类不易大跌的防守资产，而不是适合主动进攻的高赔率品种。向后看，决定这轮票息行情能否延 续的关键，不在于利率能否立刻转向，而在于理财破净率、信用交投活跃度以及公募基金对 3 至 5 年期票息资产的边 际买入力度，是否仍能维持当前的稳定格局。 策略上，当前仍应以稳住净值和控制回撤为先，而非急于追逐高波动中的交易机会。第一，信用债整体估值保护依然 不足，在绝对收益和利差双低的背景下，不 ...