水电行业十五五展望：而今迈步从头越

01 " 十五五" 规划纲要提出推进雅砻江、金沙江上游、澜沧江上游、藏东南（玉察）等流域水风光一体化基地建设。当前水电开 发逐步向流域上游推进，面临开发难度、造价成本及建设周期等多重挑战，而流域一体化建设模式可有效提升开发经济性、运 行可靠性及绿色价值。此外，气候周期导致来水波动加剧，具备跨周期调节能力的龙头水库凸显核心竞争优势。 大水电凭借更低的发电成本、更灵活的调节性能及绿色价值的实现，是当 前技术背景下兼顾" 能源不可能三角" 的最优电力品种，在市场化改革推进中有望迎来价值重估。 风险提示：来水波动；电价风险；用电量增速不及预期；环保风险。 2 02 水电大坝主体结构设计寿命可达百年以上，远超传统能源与多数工业资产，" 十五五" 期间部分机组将继续迎来折旧到期对应的 内生增长。水电公司通过借新还旧等方式，持续改善负债结构，在" 十四五" 对外投资规模上升的背景下，资产负债率及财务费 用率实现平稳改善。水电通过经营杠杆和财务杠杆的优化，有效提升运营效率及现金流使用的灵活性。 03 / CONTENTS 06 3 / 01 02 03 04 05 4 / 1.1 根据《中国可再生能源报告2024年度》，我国 ...