小鹏汽车-W（09868）：Q4首次实现季度盈利

证券研究报告 港股通 小鹏汽车-W (9868 HK) Q4 首次实现季度盈利 2026 年 3 月 24 日│中国香港 乘用车 公司公布 2025 年年度业绩：2025 年实现收入 767 亿元，同比+88%；归母 净利润-11 亿元，同比减亏 80%；25Q4 收入 223 亿元，同环比+38%/+9%； 归母净利润 3.8 亿元，同环比扭亏为盈。公司 25Q4 首次实现单季度盈利， 超出我们预期，我们认为主要系规模效应增强、技术研发服务及碳积分等高 毛利业务贡献提升所致。展望 26 年，我们看好公司一车双能产品矩阵，以 及 Robotaxi、AI 智驾能力提升带来的增量空间，维持"买入"评级。 业绩：Q4 毛利率环比提升 1.2pct，看好 26 年技术继续降本 公司 25Q4 销售新车 11.6 万辆，同比+27.0%，环比+0.2%。规模效应增强 下，25Q4 整体毛利率 21.3%，同环比+6.9/+1.2pct，我们认为毛利率的环 比改善，核心驱动因素包括：①X9 改款及后续新车型上市，产品结构持续 优化；②服务及其他业务毛利率达 71%，显著拉动综合毛利率；③技术自 研降本。费用端，25Q4 ...