——战略看多中游制造系列四：高油价带来出清，中国中游份额或上行

高油价带来"出清"，中国中游份额或"上行" ——战略看多中游制造系列四 宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 ❖ 前言：本篇报告探讨高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。主 要基于四个逻辑：一是从全球制造业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位 置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。二是从 2020 年疫情的经 验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。从新增需求来 看，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。三是 从上世纪 70-80 年代的两次石油危机来看，制造大国，同时油气进口依赖相对 偏低的制造大国（美国），在石油危机期间，中游的份额确实出现了明显的抬 升。考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀 水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。四是从 2000 年以来的经验来看，每一次油价大幅上涨，中国中游制造出口份额均有 所抬升，背后或与中国的能源成本（如工业用电）受油价影响小有关。 ❖ 一、当下现状：全球制造业依赖油气进口 使用 2024 年的数据，计算各国制造增加值所需要的油气净进口额，以观察各 ...