金融工程研究报告：油价高位：顺周期逻辑与冲击量化测算

我们统计发现，行业的库存周转月数与其产品价格滞后于成本上行的时间长短呈 现明显正相关性，即库存越多，行业的"缓冲垫"越足，对应在成本压力下行业 能够维持不涨价的时间越长。从最新数据来看，虽然当前处于库存周期的底部区 域，但需求端也偏弱，这使得中下游行业的库存周转月数普遍处于历史较高水平。 据此推算，当前中下游行业承受成本上行的能力可能较强，油价上涨传导至终端 价格，可能仍有 1-2 个季度的缓冲期。不过，这并不意味着油价上行对短期对经 济没有影响，虽然下游产品尚未涨价，对应终端需求尚未受到显著冲击，但下游 目前可能因成本的短期大幅抬升而放缓生产节奏，则中上游的需求实际上正在显 著回落。作为验证，我们观察到近期石油沥青、对二甲苯等产品的开工率均有明 显回落。 因此，虽然表观上来看，油价上涨导致上游行业盈利空间扩张，下游行业成本压 力加剧，但短期对行业景气的影响可能恰恰相反：中下游行业目前尚有充裕库存 以满足下游需求，油价上涨尚不会对终端需求产生挤压效应，成本端压力也可以 通过暂时放缓生产来进行控制，因此目前受损并不大，而上游行业则直接受损于 短期需求的大幅下降。因此，从股价表现上，我们也可以很明显的发现，在本轮 ...