腾讯音乐（TME）：订阅业务ARPPU增长短期承压，关注AI音乐影响

收入同比增长 16%，经调整利润率同比-2pct。25Q4，公司实现总收入 86.4 亿元，同比+16%，环比+2.1%。25Q4，公司毛利率 44.7%，同比+1pct, 环比+1pct。随着公司持续投入线下演出、艺人相关周边销售等新业务， 音乐订阅与新业务的收入结构可能导致毛利率出现波动，但整体我们预 计 26 年毛利率维持在 44%左右。25Q4 公司经调整净利润 24.9 亿元，同 比+9%。经调整利润率 28.8%，同比-2pct，环比持平。 根据业绩会，展望 2026 年，公司净利率预计同比持平或小幅下滑。在 经营利润方面，公司面临激烈竞争及 AI 带来的变化，将通过加大内容 投入及战略升级，持续完善一站式音乐服务体系；销售费用方向，公司 不会进行大规模无序的营销投入，而是聚焦核心价值与用户生态，在自 有内容宣发与渠道推广上提升投入效率并严格遵循 ROI 原则，稳固付费 用户基础，预计销售费用增速将略高于收入增速。 受到 AI 音乐影响等，订阅业务 ARPPU 增长放缓。2025Q4，在线音乐收入 70.1 亿元，同比+22%，环比+2%。①订阅业务收入同比增长 13%。25Q4， 公司订阅业务收 ...