华润啤酒（00291）：2025年啤酒业务销量微增、结构优化，白酒业务承压

华润啤酒公布 2025 年业绩：2025 年实现营业收入 397.9 亿元，同比 -1.7%，归母净利润 33.7 亿元，同比-28.9%，业绩下滑主要系对白酒计 提商誉减值约 28.8 亿元。 啤酒销量微增、结构优化。啤酒业务收入同比持平，其中销量同比+1.4%， 吨价同比-1.4%。次高及以上产品销量增长中至高单位数，占比提升至 接近 25%，其中喜力增长接近 20%、体量超 80 万吨。吨价下滑主因下半 年阶段性加大市场费用投入，预计 2026 年市场投入恢复正常力度。 啤酒业务降本降费效果显著。啤酒业务毛利率同比+1.4pp 至 42.5%，受益 于原材料成本下行。剔除特别项目后核心 EBITDA 率/EBIT 率分别同比 +3.9/+3.8pp，主因成本下行及费用大幅节省。 全年白酒业务承压。白酒业务收入近 15 亿元，同比-30.4%，主要受消费 场景冲击、需求走弱影响。毛利率 57.6%，同比-10.8pp，与产品结构变 化及经营杠杆削弱有关。2025 年计提商誉减值 28.8 亿元，若剔除该影 响，核心 EBITDA 率 17.6%，同比-22.0pp。 2025 年分红比率 98%。虽商誉减 ...