基础化工行业研究：中东局势不影响核心因素，制冷剂仍然具备长逻辑

投资逻辑 制冷剂供给格局作为长周期价格上行的核心支撑，长期趋势不改。制冷剂作为典型的供给侧严格受限的产品品种，是 少数具有长周期盈利持续改善的产品，由于三代制冷剂行业已经度过了 2020-2022 年的基准期白热化竞争，已经进入 行业管控生产阶段： ① 前期没有在配额期进行生产销售的企业，没有办法获得生产销售配额（除非高价购买配额或者企业收并购）； ② 现有的生产企业也同时具有配额生产的约束项，没有办法自由充分的放大现有的生产供给能力； 风险提示 高油价对于需求的抑制风险，促进消费的政策波动风险，地缘冲突进一步加剧的风险等。 敬请参阅最后一页特别声明 2 ③ 行业供给格局明显集中，尾部企业在前期竞争中逐步淘汰，仅有少数企业能够获得配额进行生产； ④ 经过两年多的产业链梳理，制冷剂环节的初期定价模式已经根本性扭转，制冷剂凭借其产品供给端的约束已经明 显提升产业链定价话语权，下游产品在价格小幅度上行的过程中，价格敏感度可控； ⑤ 目前的三代制冷剂仍然作为多重制冷剂场景中的主要方案，短期内没有具有经济性价比或者成熟的替代性产品， 预估较二代制冷剂能够维持更长的生命周期。 综合多个维度，制冷剂的长期逻辑没有发生改变， ...