美团-W（03690）：看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复

证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复 2026 年 3 月 27 日│中国香港 互联网 美团公布 4Q25 业绩：收入 921 亿元，yoy+4.1%，超 VA 一致预期 0.1%（简 称预期），经营利润亏损 161 亿元，基本符合预期，经调整净利润-151 亿 元，低于预期 15.9%。公司本季度外卖业务亏损好于预期，在运营侧本季度 公司：1、外卖聚焦高质量增长，高客单价订单与高价值用户优势稳固；2、 即时零售供给持续深化，医药健康、闪购多数品类保持双位数增长；3、Keeta 香港单季盈利、沙特接近盈亏平衡，盈利兑现节奏超预期。我们认为行业非 理性补贴竞争不可持续，公司具备用户心智、履约网络与 AI 赋能的优势， 我们仍看好竞争趋缓下的外卖利润长期修复，且海外盈利能见度提升，维持 买入评级。 4Q 核心本地商业亏损好于预期，后续竞争趋缓下外卖利润有望修复 收入端，4Q25 公司收入 921 亿元，yoy+4.1%，超预期 0.1%，其中核心本 地商业收入 648 亿元，yoy-1.1%，基本符合预期，同比下滑主因外卖补贴 冲减收入。公司 4Q 新业务收入 27 ...