中国飞鹤（06186）：期待库存去化完成后经营步入正轨

证券研究报告 中国飞鹤 (6186 HK) 港股通 期待库存去化完成后经营步入正轨 2026 年 3 月 27 日│中国香港 食品 25年实现收入/归母净利润181.1/19.4亿元，同比-12.7%/-45.7%；其中25H2 实现收入/归母净利润 89.6/9.4 亿元，同比-15.9%/-44.6%；业绩表现低于我 们预期（我们此前预期公司 25 年收入/归母净利润同比-4.0%/-14.8%）。收 入端，公司阶段性收入承压，主要由于公司从 25 年 5 月开始清理渠道库存， 阶段性控制发货节奏。利润端，25 年公司毛利率同比-1.3pct 至 65.0%（25H2 同比+3.6pct至68.5%），归母净利率同比-6.5pct至10.7%（25H2同比-5.4pct 至 10.5%），利润下滑幅度较大，主要由于政府补贴减少，喷粉带来的减值 损失，以及收入下滑带来的负杠杆等。展望 26 年，期待后续库存去化完成 后，公司经营重新步入正轨，关注生育补贴带来的正向影响，维持"买入"。 25 年乳制品及营养品/原料奶业务收入同比-12.6%/-27.3% 分业务看，25 年乳制品及营养品/原料奶业务分别实现收 ...