宏观经济周报：输入型通胀无碍资金面-20260328

证券研究报告 | 2026年03月28日 宏观经济周报 输入型通胀无碍资金面 输入型通胀通常表现为国际原材料价格上涨向国内终端消费品传导的成本 压力，在指标上体现为 CPI 与 PPIRM 定基指数比值持续下行，即原材料价格 涨幅持续强于消费品。2012 年以来，国内经历了两轮典型周期：2016 年 2 月至 2018 年 11 月、2020 年 5 月至 2022 年 6 月，持续时间均超过两年。 回顾两轮周期的资金面表现，一个值得关注的共性是：资金面均呈现"先收 紧后宽松"的走势，但背后的驱动因素与货币政策取向并不完全一致。 2016-2018 年期间，国内政策利率处于上行通道，货币政策整体偏紧；而 2020-2022 年期间，政策利率持续下调，货币政策处于宽松周期。尽管货币 政策基调截然不同，但两轮周期中资金面的变化节奏却高度相似——均随实 际经济增速先升后落，在经济上行期资金面收紧，在下行期逐步放松。 这一规律揭示了一个关键判断：在输入型通胀阶段，资金需求变化对资金面 的影响权重，实际上大于央行货币政策的主动调节。换言之，经济增速回升 带动融资需求扩张，才是驱动资金面收紧的主导力量，而非货币政策本身的 ...