腾讯音乐-SW：25Q4点评：粉丝经济驱动高增，AI音乐挑战机遇并存-20260329

腾讯音乐-SW 01698.HK 公司研究 | 季报点评 粉丝经济驱动高增，AI 音乐挑战机遇并存 ——腾讯音乐（1698.hk）25Q4 点评 核心观点 ⚫ 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们认为行业竞争对公司提价有所影响，但全年付费用户和综合 ARPPU 都判断有 所增长。我们预计 25-27 年归母净利润分别为 111/94/104 亿元(25-27 年原预测值 为 112/101/114 亿元，因根据财报调整会员收入、社交娱乐收入、毛利率等调整盈利 预测)。考虑到 2026 年产业格局变化，我们切换为 27 年可比公司估值，给与 14 倍 P/E，目标价 54.61 港币(48.11 人民币)，维持"买入"评级。 风险提示 抖音音乐平台上线带来的格局洗牌风险；直播监管风险；直播行业内部竞争加剧风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 27,752 | 28,401 | 32,902 | 36,095 | 39,477 | | 同比增长 ...