荣昌生物：经营质量向好，内生+BD共筑成长-20260330

证券研究报告 荣昌生物 (688331 CH/9995 HK) 港股通 经营质量向好，内生+BD 共筑成长 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 化学制药 公司公告 2025 年度业绩，营收为 32.51 亿元（+89.4%yoy），归母净利润 /扣非归母净利润 7.10/0.68 亿元（扭亏为盈），主要差异为 Vor Bio 认股权 证公允价值变动，业绩与预告指引一致。我们认为公司海外潜力、国内业务 及报表质量向好：1）RC148 授权出海，年内有望启动全球 III 期；2）管线 稳步推进，26 年泰它西普 IgAN、pSS 有望国内获批并启动 6 项新 III 期， 海外 pSS III 期已启动；维迪西妥单抗 1L UC 国内有望获批、海外 III 期入 组顺利；3）销售增势稳固，核心产品医保续约价格降幅可控。维持"买入"。 内生销售与 BD 双轮驱动，看好 26 年收入跨越式增长 核心产品的销售上量和 BD 收入带动 2025 年营收大幅提升，同时我们预计 26 年业绩将继续受益：1）我们估计泰它西普/维迪西妥单抗 25 年收入分别 约 14/9 亿元，截至 25 年 ...