上游表现强于下游，格局优化进行中

造纸轻工行业 行业研究 | 行业周报 上游表现强于下游，格局优化进行中 核心观点 投资建议与投资标的 ⚫ 短期来看，我们判断，上游浆价表现或强于下游纸价。前瞻性布局上游制浆环节的 头部纸企，有望受益于自供浆的低成本红利，进而与行业内其他依赖外购浆的纸企 在成本端拉开差距。中期维度，是否具备自供浆产能或将成为行业新一轮供给侧优 化的关键标尺。我们看好前期已积极布局上游纸浆环节的造纸企业，相关标的太阳 纸业(002078，未评级)、仙鹤股份(603733，未评级)、五洲特纸(605007，未评 级)、玖龙纸业(02689，未评级)。 风险提示 ⚫ 能源价格大幅波动的风险；宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险。 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日期 2026 年 03 月 31 日 看好（维持） 李雪君 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 lixuejun@orientsec.com.cn 021-63326320 | 能源价格上行，浆价表现或超市场预期 | 2026-03-27 | | --- | --- | | 本周成品纸价格基本稳定：——造纸产业 ...