美团-W（03690）：业绩符合预期，2026年盈利有望筑底回暖

证券研究报告 | 2026年03月31日 美团-W（03690.HK） 优于大市 业绩符合预期，2026 年盈利有望筑底回暖 2025Q4 经调整净利润亏损 151 亿元。2025Q4，公司实现收入 920.96 亿元 /+4.1%；经调整净利润亏损 150.80 亿元，去年同期盈利 98.49 亿元。其中 收入表现略高于彭博一致预期，利润低于彭博一致预期，核心本地商业亏损 虽好于彭博一致预期，但部分被新业务亏损同比扩大而抵销。2025 年，公司 实现收入 3648.55 亿元/+8.1%；经调整净利润亏损 186.48 亿元。 外卖短期承压、闪购维持高增，到店贡献盈利基本盘。2025Q4，核心本地 商业收入 648.4 亿元/-1.1%，其中配送服务/佣金/在线营销/其他服务 分 别 实 现 收 入 235.9/237.8/131.4/43.2 亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 为 -9.9%/-1.2%/+2.3%/+75.5%，受竞争加剧补贴投入增加影响，配送服务、 佣金收入同比下滑。经营溢利亏损 100.5 亿元，经营利润率为-15.5%， 去年同期经营溢利为 129.0 亿元。到家业务方面，我们预 ...