海外策略：衰退的判断依据与历史经验

海外策略 证券研究报告 2024.08.04 本中金公司研报由 binggoL2005@126.com 下载 衰退的判断依据与历史经验 刘刚，CFA 分析员 王子琳 联系人 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080123090053 zilin.wang@cicc.com.cn 7 月非农就业和ISM制造业PMI数据均大幅低于预期，明显加重了市场对于美国经济走向衰退和"硬着陆"的担忧。周五 非农数据公布后，美债利率快速跌破 3.8%，美股大幅回调、标普大盘创两年最高单日跌幅，美元指数跌至 103，均符合 "衰退交易"特征。但也有有意思的"例外"，在衰退叙事升温之际，铜反而小幅收涨 0.4%，黄金在实际利率和美元指数 走低下反而回调，不仅基本接近我们根据实际利率和美元的黄金"中枢点位"预测模型中给出的区间（《2024 下半年展 望：宽松已过半场》），也体现了不同资产在交易"衰退"时的分歧与纠结。 很显然，当前对增长放缓程度的判断很关键，直接决定了资产的选择和操作策略。换言之，到底是普通放缓还是深度 ...