公司研报 证券研究报告 2025.04.28 海信家电 1Q25 业绩点评：业绩符合预期，盈利持续改善 汤亚玮 分析员 褚君 分析员 李晶昕 分析员 家电与智慧家居 SAC 执证编号：S0080521110003 SFC CE Ref：BUD650 A 股维持跑赢行业 | 股票代码 | 股票评级 | 目标价 | | --- | --- | --- | | 000921.SZ | → 跑赢行业 | 人民币 36.50 | | 00921.HK | → 跑赢行业 | 港币 32.50 | | 股票代码 | 000921.SZ | 00921.HK | | --- | --- | --- | | 最新收盘价 | 人民币 27.33 | 港币 23.90 | | 52 周最高价/最低价 人民币 41.51~22.82 | | 港币 37.94~18.68 | | 总市值(亿) | 人民币 356.4 | 港币 379.4 | 61 74 87 100 113 126 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 000921.SZ 沪深300 | (人民币 百万) | 2023A | ...

中金-特朗普"对等关税"的内容及影响 原创肖捷文林雨昕等中金点睛 2025 年 02 月 17 日 07:40 北京 中金研究 美国总统特朗普正式宣布"对等关税"（Reciprocal Tariff）。我们认为， 对等关税针对国家范围广，且将增值税（VAT）纳入考量，标志着特朗普在 关税方面又进一步。目前来看，对等关税不会立即实施，而是在 4 月 1 日调 查报告完成后再决定具体行动，关税的执行也将视不同国家的情况而定。进 一步研究发现，印度、巴西、越南等新兴市场国家及韩国关税水平与美国差 距较大，法国、德国、英国、荷兰等欧洲国家增值税率较高，都可能是被重 点关注的对象。我们测算显示，如果只是拉平关税，对美国通胀和增长的影 响或有限，但如果叠加增值税，影响将显著加大。 一、对等关税的内容及特征 第二，将非关税政策纳入考量，特别是将增值税（VAT）和数字服务税（DST） 视为不公平行为。增值税是商品从生产到销售的供应链每个环节中都征税的 制度，供应链中的参与者只需要对购买和销售价格的差价缴税，从而获得抵 扣，对于出口到境外的商品则可以获得增值税的退还。增值税是一种流转税， 在欧盟国家较为普遍。相比之下，美国主要 ...

中金-2025 年展望-电力：弱 Beta 下压力和机遇共存 原创刘佳妮刘砺寒等中金点睛 2025 年 02 月 20 日 07:58 北京 中金研究 2025 年电力板块面临弱 Beta 行情，电力供需趋松的基本面瑕疵和市场风险 偏好趋势提升下或难复刻 2024 年表现。我们建议投资者谨慎预期板块投资 回报水平，加大对于抗风险能力更强、具备资本运作机会的个股挖掘。 摘要 主线 1：新能源政策支持力度不减，行业进入磨底迎改善阶段。"十四五" 以来，电源投资保持高水平，我们预计双碳目标下赛道支持政策从多维度引 导新型电力系统建设，电改深化、碳市场压力提升、绿色贸易壁垒等因素推 动下，"消纳责任权重+绿证"政策体系有望完善，机制电价帮助新能源获 可预见的合理回报。现阶段建议重点关注区域消纳条件和存量资产优质的区 域龙头、低估值且电价下降空间有限的龙头电企、量价表现更稳健的海风资 产。 主线 2：阶段性震荡行情中稳健派息标的（香港公用事业、核电）仍具备配 置价值。全球宏观范式转变带来的外部不确定性和国内经济修复节奏反复下， A/H 股可能出现阶段性震荡表现。我们认为，公用事业板块中的稳健标的具 备防御性价值，如以规 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the AI application sector, particularly emphasizing the potential of DeepSeek in driving demand and supply dynamics in the industry [1][2]. Core Insights - The DeepSeek model has significantly increased awareness and acceptance of AI applications across various sectors, leading to a surge in demand from both individual and enterprise users [1][4][5]. - The supply side is expected to benefit from the enhanced reasoning capabilities of the DeepSeek-R1 model, which is anticipated to unlock new functionalities and applications in complex scenarios [2][11][12]. - The report highlights a trend of large enterprises opting for private deployment of DeepSeek due to stability concerns and data privacy, while smaller enterprises utilize public cloud APIs [7][9]. Demand Side Summary - There is a notable increase in the adoption of DeepSeek across all levels of enterprises, from state-owned enterprises to small private companies, indicating a broad acceptance of AI models [4][5]. - The report indicates that the demand for AI applications, particularly AI Agent applications, is rapidly growing, with many enterprises actively seeking to explore and implement these technologies [2][9]. - The integration of DeepSeek into various applications is expected to enhance the functionality and reliability of AI solutions, particularly in sectors requiring strong logical reasoning, such as law and healthcare [12][13]. Supply Side Summary - DeepSeek-R1 is positioned as a high-performance open-source model that enhances the capabilities of AI applications, allowing for deeper functionalities and more complex use cases [11][12]. - The report anticipates that AI application vendors will progressively release more advanced features based on the R1 model, which will stimulate demand and increase customer willingness to pay [12][13]. - The ability of DeepSeek to support model fine-tuning and distillation will enable application developers to create tailored solutions that meet specific industry needs [11][12]. Market Trends - The current market phase is likened to the early stages of AI application trends observed in 2023, with a focus on the initial batch of companies integrating the DeepSeek model [14][15]. - The report suggests that the upcoming phase will see a shift towards product launches and commercial viability, with a strong emphasis on differentiation and leveraging the unique advantages of the R1 model [15][17]. - The report concludes that the domestic AI application landscape is expected to evolve significantly in 2025, driven by improved model capabilities and a more proactive approach from local companies [17][18].

中金-中庸策 2024 第七章银行背景风投、并购贷与私募贷：交叠处的创新收 益与金融风险权衡分析 原创谢超李彤玥尹学钰中金点睛 2025 年 02 月 19 日 07:44 北京 《中庸策 2024：新质生产力需要分布式资本市场》 《中庸策 2023：双支柱金融体系与好的社会》 《中庸策 2022：双支柱举国体制》 中金研究 在银行拥有大多数金融资源的情况下，允许银行适度介入风投市场，既是现 实的选择，也符合创新金融逻辑。在创新融资链中，银行与资本市场分工并 非泾渭分明，银行背景风投（BVC）、并购贷与私募信贷是双方交叠区域中 常见的三种融资形式。BVC 通常以银行实际控制的关联机构形式存在，偏好 与行为模式与独立风投（IVC）、企业背景风投（CVC）、政府背景风投（GVC） 等有较大不同，能够丰富资本市场生态，提升企业在产能扩张阶段获得信贷 支持的效率。银行参与并购贷市场，有利于提升风投退出便利度、促进风投 与股市互动，完善资本市场创新金融机制。BVC 与并购贷虽对创新具有积极 意义，但过度扩张或会引发系统性金融风险，也会抑制引领式创新效率。因 此，相比于风险务尽倾向，更合适的做法或许是通过规模控制来平衡银 ...

中金-联合研究-低空经济：投资中国蓝天新机遇 原创刘婧孔杨吴其坤等中金点睛 2025 年 02 月 18 日 08:07 北京 联合研究 自 2024 年 3 月"低空经济"首次被写入政府工作报告后，政府部门、产业 界、资本市场对低空经济发展给予较高关注。本篇报告着重分析低空经济发 展相关的政策法规、飞行器、空管系统、应用场景等关键环节，并展望相关 领域的投资机会。我们认为，低空经济有望成为驱动经济社会发展的新生动 力，为产业链相关环节发展打开广阔的成长空间。 摘要 国内低空经济方兴未艾，有望成为经济社会发展的新生动力。1）2023 年底， 中央经济工作会议提出将低空经济作为战略新兴产业之一重点支持。此后， 中央部委、地方政府密集出台支持低空经济发展的相关产业政策和发展规划， 我国低空经济产业发展迎来政策支持关键期；2）低空经济作为一种辐射带动 作用强、产业链较长的综合经济形态，对经济社会发展具有较强的带动作用。 工信部赛迪研究院预测，2023 年中国低空经济市场规模约为 5060 亿元， 2026 年市场规模有望达万亿元。我们认为，随着低空经济相关政策环境的完 善，以及相关发展规划的落地实施，我国低空经济市 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the company with a target price of RMB 7.30, indicating a potential upside of 14% from the current price of RMB 6.40 [1]. Core Views - The company's performance in Q3 2024 was below expectations, with a revenue of RMB 948 million, down 7% year-on-year, and a net profit of RMB 230 million, which was a 12% increase but still lower than anticipated. The Q3 revenue alone was RMB 301 million, reflecting a 19% decline year-on-year, and a net loss of RMB 20 million [4]. - The long filament industry is expected to see improved competitive dynamics post-2025, with controlled supply growth, which may lead to a more orderly development phase [5]. - The decline in oil prices has resulted in inventory losses, putting pressure on long filament profitability. However, prices have stabilized since Q4 2024, and profitability is expected to improve in early 2025 as the company resumes operations [5][6]. Financial Summary - The company reported a revenue of RMB 152,050 million in 2022, which decreased to RMB 136,148 million in 2023, but is projected to rise to RMB 222,636 million in 2024, reflecting a growth rate of 63.5% [3]. - The net profit attributable to the parent company was a loss of RMB 1,080 million in 2022, turning to a profit of RMB 435 million in 2023, with expectations of RMB 524 million in 2024 and RMB 712 million in 2025 [3][10]. - The company plans to repurchase shares worth between RMB 1.25 billion and RMB 2.5 billion, indicating management's confidence in the company's undervalued stock [6].

公司研报 证券研究报告 2024.08.24 锐捷网络 高速数通交换机收入高增，费用管控成效显著 郑欣怡 分析员 李诗雯 分析员 陈昊 分析员 科技硬件 SAC 执证编号：S0080524070006 xinyi.zheng@cicc.com.cn 科技硬件 SAC 执证编号：S0080520120009 SFC CE Ref：BQS925 hao5.chen@cicc.com.cn 维持跑赢行业 科技硬件 SAC 执证编号：S0080521070008 SFC CE Ref：BRG963 shiwen.li@cicc.com.cn 业绩回顾 股票代码 股票评级 目标价 301165.SZ → 跑赢行业 人民币 40.90 股票代码 301165.SZ 最新收盘价 人民币 31.45 52 周最高价/最低价 人民币 48.36~24.47 总市值(亿) 人民币 178.7 纵轴：相对股价（%） 301165.SZ 沪深300 58 72 86 100 114 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 发展趋势 | --- | --- | --- | --- | --- | ...

公司研报 证券研究报告 2024.08.22 南山铝业 氧化铝业绩大幅增长，股东回报计划彰显信心 股票代码 股票评级 目标价 600219.SH → 跑赢行业 人民币 4.80 股票代码 600219.SH 最新收盘价 人民币 3.60 52 周最高价/最低价 人民币 4.13~2.60 总市值(亿) 人民币 421.5 纵轴：相对股价（%） 600219.SH 沪深300 74 87 100 113 126 139 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------|--------|--------|--------|--------| | (人民币 百万) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | | 营业收入 | 34,951 | 28,844 | 33,972 | 35,637 | | 增速 | 21.7% | -17.5% | 17.8% | 4.9% | | 归属母公司净利润 | 3,516 | 3,474 | 4,678 | 4,951 ...