宏观专题：“两会”符合预期，商品关注结构机会

核心观点 政策扩张初期，资产端扩张温和，关注市场预期差带来的调整压力。中国宏观资产负债 表的负债端随着 2 月货币政策的降准和降息，开启了本轮负债扩张的序幕；但是宏观资 产端的扩张表现出长期性的特征，2 月份 PSL 扩张暂停，3 月份政府工作报告 3.0%的赤 字目标持平于去年，在化债背景下 4.06 万亿赤字规模和 3.9 万亿地方债限额虽然表现为 政策的环比扩张，但是相比较房地产 2023 年两位数的回落，短期资产的创造仍谨慎， 特别国债的扩张表现为长期性的特征。在短期"缺资产"延续状态下，收益率曲线仍有趋 平压力（+1×T-2TS），关注商品调整风险。 ■ 中观 国内经济弱现实的状态 3 月预计仍将延续。从 2015 年开始实施供给侧结构性改革，国 内货币政策持续处在"稳健中性"的状态之中，在经济增长的波动中调整逆周期和跨周期 的分配。随着海外延续短期"不降息"的倔强（道金比指标显示 3 月美国经济或继续保持 相对强劲），国内 2 月份虽然开启了降准降息政策的窗口，提升短期内经济稳增长的政 策供给，但是在海外"降息"政策保持谨慎的窗口期，我们预计宏观政策出台的力道短期 受到制约，政府工作报告对于扩张的 ...