首次覆盖：名酒复兴正当时，武陵飘香传万家

Miu01 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 老白干（600559）公司研究报告 2024年03月08日 首次覆盖：名酒复兴正当时，武陵飘香传万家 [Table_Summary] 投资要点： 冀酒龙头方兴未艾，一树三香五花齐放。公司是河北省唯一酒类上市公司，  本部衡水老白干为老白干香型区域名酒。18年并购丰联酒业，进而控股河北 板城烧锅、安徽文王贡、山东孔府家以及湖南武陵酒。22年出台股权激励计 划，覆盖高管与核心员工 207人，有效提振员工积极性与组织活力。近 3年 公司收入端恢复增长，利润端受益于结构升级与降费增效表现亮眼，20-22年 营收/扣非净利润 CAGR分别为13.7%/32.3%，且呈现环比加速态势。从收入结 构看，22 年衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒五大品牌分别贡献 收入 46%/18%/10%/3%/16%，其中武陵酒、板城烧锅增长亮眼，18-22 年收入 占比分别提升10.9pct/5.6pct。盈利能力看，武陵酒毛利率相对领先。 河北白酒：省外名酒强势的半开放市场，地产酒向上突围份额提升。河北饮  酒氛围浓厚，白酒市场规模约 300亿，近年来产品结构升级、市场扩 ...