2023年报点评：经营压力仍存，紧盯需求改善

桃李面包（603866）2023 年报点评 推荐（下调） 需求维持平稳，Q4 收入同比+2.03%。分品类来看，公司全年面包/月饼/粽子 实现收入 65.32/1.49/0.17 亿元，分别同比+0.64%/+6.92%/+27.82%，面包、月 饼和粽子销量分别同比+0.69%/+13.19%/+36.48%，对应吨价分别同比-0.05%/- 5.54%/-6.34%，主产品面包中主食类表现更好。分区域看，单 Q4 东北/华北/华 东/西南/西北/华南/华中营收 6.44/3.61/5.15/2.03/1.14/0.33/0.44 亿，分别同比3.13%/-9.49%/-1.31%/+2.93%/+6.24%/-76.57%/-18.60%，华北、华南、华中增速 受损较重主要受公司 Q4 分部间抵销核算口径变更影响。 返货率高位叠加折旧影响，盈利压力加剧。公司 23 年毛利率同比-1.2pcts 至 22.79% ， 主产品 面 包 的 原 材 料 / 制 造 费 用 / 人 工 吨 成 本 分 别 同 比 +0.53%/+7.03%/+1.61%。公司单 Q4 毛利率同比-2.99pcts 至 21.24 ...