东兴证券东兴晨报

宏观：美国通胀仍有粘性，降息窗口较窄 我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于 5 月。维持若要避免后期过早衰退，停留在 5.25% 上方的时间不宜过长的观点。关于降息节点，1、2 月非农和通胀均较强，一季度降息可能不大已被市场接受， 目前市场预期首次降息为 6 月。无论劳动力市场还是房地产市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政 府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。降息时间节点可以参考核 心 CPI 环比跌落当前 0.3%这一平台的时间点，比如连续 2 个月不高于 0.2%。 关于降息幅度：首先考虑降息 50bp，更多降息需后续数据支持。近期鲍威尔表示降息临近，认为目前的政策 利率水平明显高于中性利率水平。我们在 2020 年疫情开始时就提出，随着地产周期复苏，中性利率可能有所 抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能离中性利率并不太远。鉴于地产市场已摆脱 08 年次 贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太 多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息 ...