航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长 1.9%，旅客服务收入同比增长 7.5%。旅客服务收入增长较快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而 国际旅客吞吐量同比增幅较大。 特许经营收入增长短期受限：上半年公司非航收入 14.10亿元，同比增长 0.8%， 其中特许经营收入 7.49 亿元，同比下降 4.5%。特许经营业务中最主要的两部 是广告和零售收入，其中广告收入 3.43 亿元，同比下降 3.5%，主要系新媒体 冲击下，高价值媒体招商金额下降；零售（免税）业务收入 2.62 亿元，同比 增长 1.2%，低于国际旅客量增速，我们认为是今年免税销售整体承压导致的。 公 司 研 究 北京首都机场股份（00694.HK）：受益于成 本管控亏损明显收窄，特许经营收入增长略 低预期 事件：25 年上半年公司实现营收 27.55 亿元，同比增长 2.6%，其中航空性收 入 13.45 亿元，同比增长 4.6%，非航收入 14.10 亿元，同比增长 0.8%。公司 税后净亏损 1.64 亿元，较去年同期的亏损 3.76 亿元明显减亏。 业务量逐步恢复，国际旅客占比持续提升：上半年公司旅客吞吐量 3417 万人 次，同 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the banking sector's allocation value, suggesting continued investment interest in the sector [4][10]. Core Viewpoints - The performance of listed banks in the first half of 2025 shows a marginal improvement in revenue and profit margins, with year-on-year growth of 1.0% in revenue and 0.8% in net profit attributable to shareholders [4][5]. - The recovery in the bond market during the second quarter has alleviated some of the pressures on bond investment returns, contributing to the overall performance improvement [4][5]. - The report anticipates that the banking sector's revenue and net profit growth will remain around 1% year-on-year for 2025, despite ongoing pressures on the banking fundamentals [4][10]. Summary by Sections Performance Overview - In the first half of 2025, listed banks experienced a year-on-year revenue growth of 1.0% and a net profit growth of 0.8%, with quarter-on-quarter improvements of 2.8 percentage points and 2 percentage points respectively [4][5]. - The growth in interest-earning assets was 9.7% year-on-year, with a stable credit growth of 8% and a significant increase in financial investments by 14.9% [4][11]. - The net interest margin for the first half of 2025 was 1.33%, showing a year-on-year decline of 13 basis points, which is less than the decline seen in the same period last year [4][5]. Non-Interest Income - Non-interest income showed a positive trend, with a year-on-year increase of 10.8% in other non-interest income and a 3.1% increase in fee income [4][5][10]. - The report highlights that the recovery in the capital market has contributed to the improvement in non-interest income [4][10]. Asset Quality - The report notes that while the non-performing loan ratio remains stable, there is an increase in the generation rate of overdue and non-performing loans, particularly in retail banking [4][10]. - The provision coverage ratio remained stable, with an increase in provisioning efforts during the first half of 2025 [4][10]. Future Outlook - The banking sector is expected to face continued pressure in 2025, but signs of a potential turning point are emerging, with improved net interest margins and non-interest income [4][10]. - The report suggests that the demand for bank stocks will increase from long-term funds, driven by favorable policies encouraging investment in the banking sector [4][10].

邮储银行（601658.SH）：非息贡献 增长，营收利润增速转正 ——2025 年半年报点评 事件：8 月 29 日，邮储银行公布 2025 年半年报。1H25 实现营收、归母净利 润 1,794.5、492.3 亿元，同比分别 +1.5%、+0.8%；加权平均 ROE 为 10.91%，同比下降 0.52pct。6 月末不良贷款率 0.92%，环比上升 1bp；拨备 覆盖率 260.4%，环比下降 5.8pct。 点评： 1H25 邮储银行营收同比+1.5%，增速环比 1Q25 提升 1.6pct。主要得益于非 息收入增速提升，以及净利息收入降幅收窄。具体来看，（1）净利息收入同 比-2.7%，增速环比+1.1pct。（2）其他非息收入同比+25.2%，增速环比提高 3.5pct。伴随二季度债市回暖，公允价值变动浮亏显著修复；同时加大交易兑 现收益，投资收益同比+64.6%。（3）净手续费收入同比+11.6%，增速环比提 高 2.8pct。其中，投行业务、理财业务、托管业务中收均实现较快增长，公 司和资金业务优势更加凸显。成本费用管控效果显现，拨备前利润高增。去 年 9 月以来邮储银行两次下调储蓄代理费率效 ...

东 兴 晨 报 1. 两部门印发《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案》。电子 信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案。电子信息制造业是国民经济的战 略性、基础性、先导性产业，是稳定工业经济增长、维护国家政治经济安全 的关键领域。为全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，深 入贯彻中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，把稳增长摆在首 要位置，推动质的有效提升和量的合理增长，努力实现工业经济发展主要预 期目标，制定电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案。（资料来源： 东方财富网） 2. 全国碳市场首份中央文件释放强信号！企业 ESG 信披迫在眉睫。中办、 国办近日发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》（以下 简称《意见》），要求加强碳排放核算与报告管理，完善信息披露制度。近 年来，财政部、生态环境部、人民银行、国资委、证监会出台了多份企业可 持续信披政策和指导文件。其中，证监会指导沪深北三大交易所发布的《上 市公司自律监管指引——可持续发展报告》要求部分 A 股上市公司 2026 年强 制披露 ESG 报告。21 世纪经济报道记者根据 Wi ...

事件：2025 年 H1 公司实现营收 63.53 亿元，同比增长 4.78%，实现扣非归 母净利润 10.27 亿元，同比提升 27.5%。 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 上海机场 公司报告 客流量恢复，航空性收入持续提升：25H1 浦东机场旅客吞吐量 4116 万人次， 同比增长 11.6%，其中国内与国际航线同比分别增长 3.77%和 26.25%；虹桥 方面旅客吞吐量同比增长 4.75%。 上海机场（600009.SH）：成本管控 卓有成效，非航收入表现偏弱 上半年公司航空性收入 29.16 亿元，同比增长 8.35%，其中架次相关收入 11.61 亿元，同比增长 3.83%，旅客及货邮相关收入 17.55 亿元，同比增长 11.56%。 旅客及货邮相关收入增长较快，我们认为主要系浦东机场旅客吞吐量增速明显 高于飞机起降架次增速（浦东机场旅客吞吐量增长 11.61%，飞机起降架次增 长 5.71%），这说明上半年浦东机场相关航线的客座率有一定提升。 非航收入增长放缓，略低于预期：报告期公司非航收入 34.37 亿元，同比增长 1.93%。其中商业餐饮收入 10.91 亿元，同比提升 2.3 ...

公 司 研 究 华利集团（300979.SZ）：新客户带 动收入增长，利润率阶段性承压 事件：2025 年上半年，公司实现营业收入 126.61 亿元，同比增长 10.36%； 归属于上市公司股东的净利润为 16.71 亿元，同比下降 11.06%。 收入端：新客户订单增长带动收入，老客户订单有所波动。2025 年上半年， 公司运动鞋销量达到 1.15 亿双，同比增长 6.14%，运动鞋出货均价约为 110 元/双，同比略有提升，销量和单价的双重增长带动了营业收入的显著提升。从 客户结构看，2025 年上半年前五大客户收入占比为 71.88%，较去年同期的 76.61%有显著下降。新客户 On 和 NewBalance 订单增长显著，已跻身前五 大客户行列，客户结构更加多元化，增强了公司在宏观经济环境与消费市场不 确定性增加时的业绩韧性。 利润率端：短期承压，主因新工厂爬坡及老客户订单波动。2025 年上半年， 公司毛利率为 21.85%，同比下降 6.38 个百分点；净利率为 13.20%，同比下 降 3.17 个百分点。25Q1 毛利率为 22.90%，净利率为 14.20%；25Q2 毛利率 为至 21 ...

公 司 研 究 精智达（688627.SH）：半导体测试 领域业务快速增长，多项研发项目 已取得订单 2025 年 9 月 4 日 推荐/维持 精智达 公司报告 ——2025 年半年报业绩点评 事件： 2025 年 8 月 30 日，精智达发布 2025 年半年度报告：公司 2025 年上半年实 现营业收入 4.44 亿元，同比上升 22.68%，实现归母净利润 3058.7 万元，同 比下降 19.94%。 点评： 公司 2025 年上半年业绩增长亮眼，半导体测试领域业务保持快速增长。2025 上半年实现营收 4.44 亿元，同比上升 22.68%，归母净利润 3058.7 万元，同 比下降 19.94%。主要系公司销售规模扩大所致，同时本期薪酬费用等同比增 加导致利润下降。2025Q2 实现营收 2.92 亿元，同比增长 4.65%，归母净利 润 0.47 亿元，同比下降 11.1%，毛利率为 40.40%，环比增加 12.69pct，同比 下降 2.81pct。分业务来看： 1）半导体测试设备领域业务保持快速增长，实现业务收入 3.13 亿元，同比增 长 376.52%。主要由于全球存储及 AI 领域订 ...

公 司 研 中国海油（600938.SH）：油价回落 明显，成本优势及增储上产凸显韧 性 ——2025 年中报点评 事件： 25H1 营业收入 2076.08 亿元，同比降低 8%，归母净利润 695.33 亿元，同比下降 12.8%。 点评： 25 上半年油价回落明显，增储上产凸显韧性。25 上半年，布油现 货均价为 70.94 美元/桶，同比下降 14.58%。为了应对油价下行， 公司持续增储上产，通过销量增长冲抵低油价不利影响。油气产量 延续增长趋势，石油产量 296.1 百万桶，同比上升 4.48%，天然气 产量 516.2 百万桶，同比上升 11.97%。国内渤中 19-2、海外巴西 圭亚那等项目贡献显著，油气净产量 384.6 百万桶油当量，同比上 升 6.1%。2025 年上半年油气销售收入约人民币 1717.45 亿元，同 比下降 7.2%。 桶油成本管控良好，成本优势巩固。25 年上半年桶油主要成本为 26.94 美元/桶油当量，同比减少 2.9%。销售及管理费 5329 百万元， 同比（5221 百万元）增加 2.1%，主要是公司油气销量上升带来销 售及管理总成本增加，上半年桶油销售及管理 ...

东 兴 晨 报 东兴晨报 P1 2025 年 9 月 3 日星期三 经济要闻 1. 站上 3600 美元！金价创历史新高之际 央行黄金持有量 30 年来首超美 债。受投资者预期美联储本月将降息以及外国央行持续强劲的需求推动，纽 约黄金期货价格周二突破 3600 美元，创历史新高。黄金现货价格也飙升至每 盎司 3533 美元以上的历史高点。在金价大涨背后，各国央行对黄金的强劲需 求是关键推动力之一。根据 Crescat Capital 合伙人兼宏观策略师 Tavi Costa 汇编并发布在 X 上的数据，在金价创下新纪录之际，外国央行的黄金持有量 自 1996 年以来首次超过美国国债。（资料来源：东方财富网） 2. 中国大模型企业级市场爆发增长 调用大模型日均消耗激增。生成式 AI 正加速渗透中国企业级市场。国际市场调研机构沙利文(Frost&Sullivan)最 新发布的《中国 GenAI 市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》(下称 "报告")显示，中国大模型企业级市场呈爆发式增长，较 2024 年下半年， 2025 年上半年日均调用量暴增 363%，已逾 10 万亿 tokens。具体看，在上述 ...

公 司 研 究 宁沪高速（600377.SH）：盈利符合预期， 投资收益波动导致当期利润下降 事件：2025 上半年公司实现营收 94.06 亿元，同比下降 5.56%。若剔除建造 收入影响，则公司营收同比下降 0.99%。实现归母净利润 24.24 亿元，同比下 降 11.81%。报告期公司营业毛利润同比增长 4.31%，但受联营企业投资收益 减少以及江苏银行分红周期变化等因素影响，归母净利润下降。总体看公司盈 利符合预期。 收费公路业务收入略增，沪宁高速收入提升较明显：25 年上半年公司通行费 收入共计 46.04 亿元，同比增长 1.65%，收费公路业务毛利率提升 2.51pct 至 63.21%。 核心路产沪宁高速收入 26.63 亿元，日均收入同比增长 8.18%。主要系沪武高 速太仓至常州段扩建工程施工导致部分车辆改走沪宁高速，该影响同时导致宁 常高速日均收入下降 15.59%，但整体看对公司属于利好。 五峰山大桥本日均通行费收入同比增长 13.08%，主要系 4 月起扬溧高速镇江 南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工，部分车辆改走五峰山大桥。 宁杨长江大桥本体已经贯通，但目前收入水平较低，主要系大桥 ...