宏观与大类资产周报：繁荣背后

2024 年 04 月 07 日 3 月 PMI 超季节性反弹，当前的经济状态出现了预期和现实的向上共振， 但往远来看，经济的隐忧仍存，比如仍在加速向下的地产销售（3 月 30 个大 中城市商品房成交面积的同比降幅 47%，较 1~2 月进一步扩大），比如缺乏 弹性的库存周期（3 月 PPI 同比增速约-3%，继续窄幅震荡），而这些都是当 前流动性梗阻的根因。 经济当前的稳定会导致政策也许不会非常规宽松，但脆弱性会导致政策 重启宽松，往前看，政策可能会出现两个加速拐点，这两个拐点所出现的时间 点对资产配置尤为重要。 美国就业数据继续超预期，PMI 重回 50 以上，大宗商品价格也在相应反 弹，无论孰因孰果，可以看到美国的状态是 risk-on 的，如果这些来自于美联 储的数量政策的持续宽松，那该趋势也许有持续性，往后看，美联储降息的时 点会晚于市场预期。我们维持此前的观点，不要对海外降息过于乐观，美股优 于美债。 虽然看似这个共振 risk-on 的背后是利率债的压力，其实不然，一则当前 利率债实际交易的是经济的脆弱性（大量资金堆积在商业银行体系，银行的 配债需求推升了债券价格的上涨）；二则美国的货币趋向从来 ...