这是一轮超级牛市：关于利率债的几点认识及回应

[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 04 月 23 日 这是一轮超级牛市： 关于利率债的几点认识及回应 这一轮债牛比起 2016 年来说，有着更加坚韧的基本面： 1）2016 年的债券市场牛市发生在信用周期高位，当时的收益率曲线平坦化 的底层原因不是 risk-off，而是 risk-on，甚至当时加杠杆加久期形成了一个 拥挤的通道； 2）这一轮债牛发生在信用周期不断走低的环境之下，无法出清的资金只能倒 逼银行在利率债上抱团，这是这一轮债券市场行情最大的基本面。 这正是在监管升级面前，这轮行情没有太大反应的原因： 1）2016 年债牛纯粹是交易层面导致的行情，因此，在监管的力量不断积累 后，牛市出现快速且幅度巨大的瓦解； 2）这轮债市行情的基本盘是流动性梗阻，在银行越来越多的无法出清的资金 带来的配置力量面前，监管并不能对行情影响太多。 曲线过度平坦不是行情的阻力： 1）短端收益率不能代表银行的全部成本，在此曲线状态，银行体系没有大家 预想得那么脆弱，即使行情演绎到后面，曲线出现深度倒挂，也是一个市场倒 逼政策放松的过程； 2）曲线的形态也是有自我修复能力的，这一轮曲线的平坦 ...