首次覆盖报告：油气龙头与炼化巨擘，盈利稳健与价值增长兼具的央企中坚

图 78:2018-2024 年成品油出口配额（万吨） 7,000 ■成品流出口配额 6,000 5,000 4.000 3,000 2,000 1,000 7000 200 2020 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com_43 福) 油品销售基础稳固,中高油价背景下,销售板块盈利较可观。在 2020-2022年，受疫情影响, 居民出行受限,登加新能源汽车消费替代,中国石油单站加油量有所下滑。疫情影响减弱 后,公司成品油消费明显修复,2023年公司成品油总销售量 1.66 亿吨,同比增长 10%。从 盈利角度看,公司成品油销售盈利易受下游需求及国际油价波动影响,2010-2023 年公司成 品油外采量占其销售量比例平均为 38%,整体外采量占比较高。在国际油价上行趋势下,公 司成品油库存增值,销售板块盈利表现较好;而在油价下行阶段,公司成品油销售板块易 受库存减利等因素影响。我们测算了自 2010 年来公司销售板块的盈利中枢表现,在油价高 于 80 美元/桶时,公司销售板块营业利润中枢为 150 亿,而当油价低于 80 美元/桶时, 营业 利润中枢为 32 亿,在中高 ...