化妆品稳健增长，扣非归母净利润大幅增长

买入|维持 归母净利率下降。公司 24Q1 毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费 用率/财务费用率分别为 50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较 23Q1 变 动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率 提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务 24Q1 毛利率分别为 62.2%/54.9%/29.7%，较 23Q1 变动率分别为-0.7/- 1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财 务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司 24Q1 投资 收益占比收入为 1.7%，较 23Q1 变动率为-8.4 pct，去年同期剥离地 产带来投资收益；综合 24Q1 公司实现归母净利润率 6.6%，同降 3.5pct,实现扣非归母净利率 5.8%，同升 4.7pct。 盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发 展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计 24 年-26 年 公司归母净利润分别为 3.8 亿元/4.8 亿元/5.8 亿元，对应 PE 为 21 倍 ...