2023年报及2024年一季报点评：品类结构向好，渠道布局优化，盈利能力提升

证 券 研 究 报 告 事项： 高端产品占比提升，非传统渠道高增。23 年：分品类看，23 年生活用纸/个人 护理营收分别同比+14.1%/+31.9%至 96.6/1.39 亿。生活用纸方面，公司完善布 局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，量/价同比+15.5%/- 1.1%，其中高端系列增速超 20%，约占生活用纸业务的 25%；高毛利品类增 速达 16%，约占生活用纸业务的 68%；健康精品业务则通过聚焦打造拳头产 品，其中湿巾/柔巾业务约占总营收的 3%/1%；护理产品业务打通线上线下渠 道，聚焦重点活动档期开展品牌推广活动，积极拓展校园市场，以提升品牌知 名度，吸引和培育新客户群体，全年销售约占总营收的 1%。分渠道看，23 年 传统渠道/非传统渠道分别实现收入 44.1/53.9 亿元，同比增 3.8%/24.7%，主要 系公司加大电商和新零售平台投入，搭建相应的供应链系统，推动非传统渠道 渗透率持续提升，23 年非传统渠道营收占比从 22 年的 50%提升至 55%。 盈利能力持续改善，加大费投蓄力升级。23 年，公司实现毛利率 33.2%，同比 +1.2pcts，主要系浆价下降 ...