兔宝宝：稳增长，高分红，低估值

图 1：公司 2023 年产品结构拆分… 图 5: 公司历年装饰材料门店数量(家) . 图 9: 以毛利润表征的公司发展 4 个阶段 （亿元） 图 13: 定制家居行业价值链拆分 图 17: 依据 2023 年建筑业竣工面积测算需求占比 … 图 21: 公司成品家居收入表现（亿元） 图 25: 裕丰汉唐收入表现（亿元） 公司研究 | 深度报告 公司研究 | 深度报告 5 / 22 品牌服务商的运营模式 盈利情况：定制家居毛利率高于基础板材。2023 年公司装饰材料业务毛利率 16.52%， 定制家居业务毛利率 23.77%。板材毛利率较低主要因为公司主要产品生产以 OEM 代 工，并在终端收取贴牌费的模式，同时低毛利率对应费用率也较低。 商业模式：板材品牌服务商。生产端，在公司目前的生产结构中，板材自产占比较低约 10%左右，其余均为供应商 OEM 生产，即公司将生产订单交付 OEM 厂家进行生产后， 公司验收合格提供商标进行贴牌；销售端，为经销商加盟制，通过经销商进行销售，并 收取品牌使用费的方式获取利润。特殊的商业模式使得公司的收入确认有两种形式，一 是正常的购销收入确认即 A 类收入，二是以品牌使用费确 ...