丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨零跑汽车（9863.HK） [Table_Title] 零跑汽车点评：B01 正式上市，激光雷达下探至 11.38 万元，具有爆款潜质 报告要点 [Table_Summary] 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市，定价 8.98-11.98 万元，将激光雷达高阶智驾版本下 探至 11.38 万元，延续零跑极致品价比路线，具有爆款潜质。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 高伊楠 王子豪 麦贻智 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 零跑汽车（9863.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 零跑汽车点评：2] B01 正式上市，激光雷达下探至 11.38 万元，具有爆款潜质 [Table_Summary2] 事件描述 零跑 B01 于 2025 年 7 月 24 日正式上市。 事件评论 国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与 Stellantis 反向 ...

%% %% %% %% research.95579.com 1 行业研究丨深度报告丨家用电器 [Table_Title] 解构龙头系列之五：如何展望中国黑电龙头未来 规模与盈利的成长空间？ 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 %% %% %% %% research.95579.com 2 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 全球 TV 出货量趋稳背景下，TCL 与海信实现逆势增长。规模层面，TCL 和海信在北美、西欧 等市场因中低端机型占比高，电视均价与三星差距较大，而在日本及部分新兴市场，出货量份 额与均价差距已逐步缩窄；长期看，中国黑电龙头电视业务增长空间广阔。盈利维度，Mini LED 背光成为下一代主流显示技术确定性强，TCL 和海信率先布局 Mini LED，未来有望通过产品升 级与技术降本增厚盈利；TCL 和海信盈利水平较海外品牌仍存在提升空间，TCL 未来盈利能力 提升由降本增效与产品结构升级共同驱动，海信则主要依托产品结构升级驱动盈利增长。 家用电 ...

丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨苏泊尔（002032.SZ） [Table_Title] 营收增速稳健，外销&投资收益影响盈利 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2025 年半年度业绩快报，2025 年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润 114.78/9.40/9.08 亿元，分别同比+4.68%/-0.07%/-1.62%。其中公司单二季度实现营业收 入/归母净利润/扣非归母净利润 56.91/4.43/4.24 亿元，分别同比+1.87%/-5.94%/-8.21%。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 苏泊尔（002032.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收增速稳健，外销&投资收益影响盈利 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2025 年半年度业绩快报，2025 年上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润 114.78/9.40/9 ...

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 新势已燎原，破局正当时——集换式卡牌三问三 答 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 一问：海内外卡牌市场区别在何处？国内卡牌在 IP 端仍以承接海外优质 IP 为主，品类端以收 藏卡为主，产业链端仍处加速融合阶段；二问：集换式卡牌优势在何处？集换式卡牌的核心优 势在于更长的生命周期和更宽的变现渠道。一方面，长青 IP、竞技属性的内容设计和赛事运营 赋予集换式卡牌更长的生命周期，另一方面，卡牌衍生出的手游及其他衍生品有效拓宽变现渠 道；三问：集换式卡牌何以迎来破局之时？近年来海内外厂商共同发力，逐渐形成"渠道布局 —体验沉淀—生态共建"的正向循环，或将成为集换式卡牌行业新的增长点。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 蔡方羿 孙伯阳 SAC：S0490516080001 SAC：S0490516060001 SAC：S0490525030001 SFC：BUX177 SFC：BUV463 仲敏丽 朱子愉 章颖佳 SAC：S0490522050001 请阅读最后 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 2025Q2 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 有所提升，整体仍然维持低配 报告要点 [Table_Summary] 基金非银板块配置环比有所提升，被动基金持仓市值占比高于主动型基金。1）保险配置比例环 比上升，港股主被动第一大持仓分别为中国财险、中国平安 H；2）券商配置比例环比提升，个 股仍集中于头部机构；3）多元金融持续低配，H 股持仓集中于港交所。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 SFC：BUV596 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% research.95579.com 1 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 2025Q2 公募基金持仓点评：非银配置比例环比 2] 有所提升，整体仍然维持低配 [Table_Summary2] 事件描述 公募基金披露 2025 年二季度重仓持股情况。 事件评论 风险提示 %% %% 1、权益 ...

公司研究丨深度报告丨呈和科技（688625.SH） [Table_Title] "呈"势向上，再攀高峰 %% %% %% %% research.95579.com 1 %% %% %% %% research.95579.com 2 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及 NDO 复合助 剂等领域也具有较强竞争力。目前国产成核剂和合成水滑石渗透率不高，公司主业有望持续成 长。预计 2025/2026/2027 年公司归属净利润分别为：3.60/4.39/5.18 亿元。首次覆盖，给予"买 入"评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 孙国铭 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 42 呈和科技（688625.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] "呈"势向上，再攀高峰 [Table_Summary2] 公司概览：国内成核剂与合成水滑石龙头 公司深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及 NDO ...

%% %% research.95579.com 行业研究丨深度报告丨建筑与工程 [Table_Title] 数读基建深度 2025M6：6 月投资继续下滑，基 建领域表现分化 %% %% 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 1）投资&订单：固投增速放缓，PMI 预期转强；2）实物工作量：6 月水泥产量偏弱，7 月有所 好转；3）项目资金：化债边际提速，基建资金平稳。 分析师及联系人 [Table_Author] 张弛 张智杰 袁志芃 SAC：S0490520080022 SAC：S0490522060005 SFC：BUT917 龚子逸 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 建筑与工程 cjzqdt11111 [Table_Title 数读基建深度2] 2025M6：6 月投资继续下滑，基 建领域表现分化 [Table_Summary2] 投资&订单：固投增速放缓，PMI 预期转强 6 月制造业 PMI 环比有所提升，读数仍低于 50，建筑业 PMI 在 4-5 月连续回落之后，6 月边 际转强，业务活动预期 ...

丨证券研究报告丨 联合研究丨公司点评丨寒武纪-U（688256.SH） [Table_Title] 调整定增募资金额，新品进展值得期待 报告要点 [Table_Summary] 寒武纪公告定增方案调整公告、定增预案修订稿及定增审核问询函回复等一系列公告，定增募 集资金总额从不超过 49.8 亿下修调整为不超过 39.9 亿元。公司定增下修募资总额，股权稀释 减少，顺利完成概率有望提升。公司新一代产品提升方向初现，竞争力提升值得期待，且存货 结转显示经营态势向好。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 宗建树 余庚宗 SAC：S0490517070012 SAC：S0490520030004 SAC：S0490516030002 SFC：BUW100 SFC：BUX668 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 寒武纪-U（688256.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 调整定增募资金额，新品进展值得期待 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 7 月 18 日，寒武纪公告定增方案调整公告、定增预 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨银行 [Table_Title] 银行股 2025Q2 公募持仓有哪些变化？ ——银行股配置重构系列七 报告要点 [Table_Summary] 二季度末主动型公募基金对银行股的合计重仓配置比例为 4.9%，环比上升 1.1pct：1）配置比 例已经达到 2021Q2 以来新高，而经济预期并未反转，反映公募机构逐步理解并认可本轮银行 股逆周期估值修复的底层逻辑；2）2023 年以来公募总体上对银行股的配置比例震荡上升，只 是绝对配置比例不够高。2025Q2 增配方向明显转变，从国有行转向优秀城商行和低估值银行， 杭州银行/江苏银行/南京银行获明显加仓，低估值股份行也获得大幅加仓。银行股总体依然欠 配，相较指数权重欠配本身并不构成增配理由，银行股的不合理低估值才是驱动上涨的核心。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 盛悦菲 SAC：S0490521120002 SAC：S0490524070002 SFC：BUT916 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 二季度以来我们重点关注银行股的机构增配逻辑。从 ...

行业研究丨深度报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 保险框架简驭一："慢牛市"下的戴维斯双击 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在新的保险盈利分析框架和投资分析框架之下，结合近两年政策、监管及行业发展趋势，判断 保险行业利差有望在中长期持续提升，从而驱动行业盈利能力稳步上行。对应到估值层面，理 应先修复受损的预期，再重新迈向增长的预期，个股推荐新华保险、中国人保、中国人寿、中 国平安。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title2] 保险框架简驭一："慢牛市"下的戴维斯双击 [Table_Summary2] 保险商业模式：利差分析框架 结合近年来保险行业资产端和负债端的变化趋势，我们认为当下保险的盈利模式已高度适用于 金融商业模式中的"重资产利差业务" 分析模型，既经 ...