东兴证券东兴晨报

风险提示：消费需求仍较为疲软，市场竞争加剧，金价波动超过预期等。 器械生产商受益于产品力强、格局优，整体增长稳定性较好，下游医美机构受线下消费波动导致业绩波动较大。 从不同业务结构的公司来看，医美产品和化妆品业务兼有的公司，其业绩受到化妆品品牌轮动影响明显。 化妆品板按产业链拆分：中游品牌商 23 年业绩表现较为一般，24 年 Q1 有所改善。化妆品品牌商（根据申万 二级分类，同时剔除福瑞达已经剥离的地产业务，同时加入华熙生物）23 年整体收入同比+8.58%，归母净利 润同比-1.67%。美护消费整体仍疲软，收入端表现一般。行业整体毛利率有小幅提升，但费用率的增长幅度 更大，从而导致利润端表现弱于收入端。24 年 Q1 收入端稳健增长，利润端较 23 年有所恢复。通过剖析上市 公司的经营情况和业绩表现，我们总结出以下行业特点：（1）在行业增速下降的背景下，中游品牌商竞争加剧， 业绩表现分化程度加重，只有少部分品牌坚挺，多数品牌处于调整期。（2）行业增长乏力且竞争加剧的背景下， 主品牌的业绩贡献减弱，培育较成熟的子品牌收入高增，品牌矩阵的优势进一步显现。（3）头部美妆公司开始 陆续探索国际市场，海外出口或为中 ...