云音乐：1季度毛利率优化超预期，上调全年盈利预期

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月4日 港元107.30 港元120.00↑ +11.8% 云音乐 (9899 HK) 1 季度毛利率优化超预期，上调全年盈利预期  1季度毛利率优化超预期。云音乐公布2024年1季度业绩，收入39.6亿 个股评级 元（人民币，下同），同比增3.6%，基本符合我们预期。剔除部分版权 买入 费用的一次性调整影响，毛利率同/环比优化11/3个百分点，受益于在线 音乐规模效应、版权成本优化以及社交收入分成比例收窄。 1年股价表现  会员增长或略好于此前预期：网易在1季度业绩会上透露，音乐订阅收入 9899 HK 增长较去年全年（+20%）加速增长，其中会员规模季度净增创两年新高， 40% MSCI中国指数 略好于我们此前预期。基于Sensor Tower流水数据，我们预测上半年会员 30% 20% 数同比增21%，月人均付费（ARPPU）同比+2%，环比或持平。 10% 0%  产品改版聚焦提升核心音乐用户体验，社交收入环比或继续承压。年初以 -10% 来产品改版聚焦提升音乐用户体验和留存，强化个性化及社区属性，直播 -20% -30% 入 ...