宏观研究报告：外是外，内是内

2024 年 06 月 10 日 在国内的资产组合中，上周风险资产表现不佳，利率债则走出牛陡行情， 市场风险偏好进一步下降，这和当前基本面指向的方向一致，此前刺激风险 资产上涨的各种预期正随着时间而变淡。 再强调一下，当前的核心问题是金融周期的问题，虽然看起来因大规模 设备更新，导致实体经济轨迹阶段性变稳，但这些增量不足以推动一轮风险 资产行情，一则市场力量的杠杆没有被充分调动，二则这些政策力量给到的 增量也没有太多，不足以引起一轮利润的大幅加快。 美国的就业情况略有恶化，比如失业率已经出现了持续性上抬，5 月非农 就业总人数的同比增速也延续放缓，但这个就业问题应该是短时的，在美国 货币条件不断改善的当前，美国的经济和就业应该总体在有韧性的状态。 近期加拿大央行、欧央行的降息更多是全球降息浪潮开启的序幕，这对 美联储的降息节奏影响有限，美联储的扩表早已启动，且已实质性影响了美 国经济基本面，因此而带来的共振式通胀反而可能会推迟美国降息的时点， 因此，美元即使被动升值，美联储也有一定的容忍性。 但需要客观认识的是，包括美国在内的发达国家在这一轮降息启动前， 已经出现了数量型的货币宽松，且随着各国数量政策的宽松， ...