西藏天路：世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待

公司报告 | 首次覆盖报告 世界屋脊水泥龙头，需求弹性值得期待 西藏自治区水泥龙头，盈利有望优化 西藏天路背靠西藏国资委，从事多领域建筑建材业务，其中水泥业务贡献 最大。公司目前拥有熟料产能 434 万吨，占藏区产能比重达 34%，系区域 水泥龙头。公司自 19-22 年产能利用率逐渐降低，固定成本、费用摊薄较 多导致盈利下滑严重，23 年西藏水泥产量同比增长 51%，我们认为随着 区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，公 司产能利用率有望重回高位，水泥吨成本、费用存在较大下降空间，有望 带动公司盈利迈入新阶段。 铁路建设逐步放量，水利重大工程可期，需求空间广阔 西藏固定资产投资以基建为主，中期来看，西藏水泥需求与基建相关度较 高，22 年基建占比进一步提升，有望带动需求增长。长期来看，西藏城 镇化率低且人口自然增长率高，需求空间较大。其中，交通建设潜力较 大，公路密度居全国末位；水利投资占比自 19 年以来逐渐提高，至 22 年提升至 46%。重点项目来看，铁路建设规划有序推进，中性假设下 24/25 年有望带动公司 77/105 万吨水泥需求增量；水电站项目储备丰 厚，重点关注装机 ...