中金 | 美债季报：第二个流动性拐点

点击小程序查看报告原文 Abstract 今年一月中旬以来债务上限限制美债供给，美元流动性迎来第一个拐点， 准备金规模抬升，10年期利率从4.8%回落至4.2%附近，基本验证了我们在《 美 国债务上限的解决路径与资产含义 》的判断。叠加特朗普政策的不确定性对经济带来的冲击，加速了利率下行。短期内，关税问题带来的避险情绪在短 期内仍可能刺激利率继续下行，但往前看，美国经济整体韧性仍在，高频数据显示购房需求整体平稳，新增职位触底反弹，失业情况也并未出现明显抬 升。我们预计，在4.2"对等关税"落地后，政策的不确定性有望减弱，叠加我们估计减税政策可能于年中前推出，以及去监管政策的推进，对于经济的悲 观情绪或在二季度触底。 我们估计，在5-6月债务上限有望解决，这之后三季度美债净融资量或达到1.4万亿美元，进而迎来第二个流动性拐点，结束一月以来流动性改善的趋势， 转为收紧。 实际上，流动性收紧的风险已促使美联储提前大幅减缓缩表。 美债需求整体仍偏弱，供需失衡和通胀的韧性将支撑利率走高，我们预计10年期美债利率可能在债务上限问题解决后升至4.8%。为了压低利率曲线，特 朗普政府可能首先通过金融去监管的方式进行干预，例如 ...