中金：美国流动性冲击、重启QE与主权财富基金

点击小程序查看报告原文 当地时间4月8日，美国市场出现股债汇三杀，两个交易日内10年期美债利率从低点3.9%附近一度拉升至4.5%，市场开始担忧对冲基金基差交易（basis trade）去化带来的流动性风险。我们在 《特朗普"大重置"：债务化解、脱虚向实、美元贬值》 《美债季报：第二个流动性拐点》 中持续提示， 对冲基金 通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓。贸易摩擦带来的波动很有可能 促使基 差交易快速去化，进而导致债杀。 美债居于美元流动 性派生的核心（参见 《新宏观范式下的金融裂缝》 ），债杀易导致短端融资的核心抵押品快速缩水，造成流动性紧缩。而今年5-6月如果债务上限问题得 到解决，美债发行量增加，可能进一步吸收流动性。 我们提示，美国系统性金融风险的概率和美联储开启QE的概率在提升。 什么是基差交易？ 基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利[1]。 由于国债期货较现货往往存在溢价，且溢价水平随着期货到 期日接近而减小（图表1），投资者可以通过做多国债现货（价格较低）并做空国债期货（价格较高），并等待期货交割。做多现货的资金可从回购市场 获得 ...